मुझे इस वैश्विक दक्षिण के केंद्रीय बैंकों के उच्च-स्तरीय नीति सम्मेलन' में आप सभी का हार्दिक स्वागत करते हुए प्रसन्नता हो रही है। इस सम्मेलन का आयोजन वर्ष 1935 में अपनी स्थापना के बाद से भारतीय रिज़र्व बैंक की 90वीं वर्षगांठ की याद में किया गया है। तब से, रिज़र्व बैंक ने भारत में एक विश्वसनीय सार्वजनिक संस्था के रूप में स्वयं को स्थापित किया है। यह महत्वपूर्ण कार्यक्रम वैश्विक दक्षिण के दृष्टिकोण से वर्तमान नीतिगत चुनौतियों पर विचार-विमर्श के लिए एक अनूठा मंच प्रदान करता है। यह कार्यक्रम उन विभिन्न सम्मेलनों और सेमिनारों का भी हिस्सा है जो हमने इस वर्ष आयोजित किए हैं। इनमें तीन अंतर्राष्ट्रीय सम्मेलन शामिल हैं, और यह तीसरा सम्मेलन है। पहला अंतर्राष्ट्रीय सम्मेलन 'डिजिटल सार्वजनिक बुनियादी ढांचा और उभरती प्रौद्योगिकी' पर अगस्त 2024 में बेंगलुरु में आयोजित किया गया था। दूसरा सम्मेलन अक्टूबर 2024 में नई दिल्ली में 'संकट के मोड़ पर केंद्रीय बैंकिंग' विषय पर आयोजित किया गया था। आज के सम्मेलन का विषय विशेष रूप से वैश्विक दक्षिण के केंद्रीय बैंकों के लिए महत्वपूर्ण मुद्दों को समर्पित है।
हमें अत्यंत प्रसन्नता है कि वैश्विक दक्षिण और विश्व के अन्य हिस्सों से आप सभी इस सम्मेलन में भाग लेने के लिए हमारे साथ यहां उपस्थित हैं। आपकी प्रतिक्रिया और रुचि के आधार पर, हम इसे एक वार्षिक कार्यक्रम बनाने का प्रस्ताव रखते हैं, जिसके अंतर्गत हम वैश्विक दक्षिण के केंद्रीय बैंकरों को एकत्रित करेंगे, जिसका उद्देश्य एक-दूसरे के अनुभवों को साझा करना और उन उभरती चुनौतियों से निपटना होगा, जिनका सामना हमें अनिश्चितताओं की वर्तमान स्थिति में करना पड़ रहा है।
2. पिछले कुछ वर्षों में, विश्व अर्थव्यवस्था ने कई संकटों का सामना किया है: एक वैश्विक महामारी; आपूर्ति श्रृंखला में व्यवधान और पुनर्संरेखण; भू-राजनीतिक संघर्ष और युद्ध; मुद्रास्फीति में वैश्विक वृद्धि; व्यापार, प्रौद्योगिकी और पूंजी प्रवाह में भू-आर्थिक विखंडन; ऋण स्थिरता की चुनौतियां; और जलवायु परिवर्तन के दृश्यमान प्रभाव। इन्होंने मिलकर सभी केंद्रीय बैंकों, विशेष रूप से वैश्विक दक्षिण के बैंकों के लिए विशाल चुनौतियां पैदा की हैं।
3. यह सम्मेलन हमें एक-दूसरे के अनुभवों से सीखने और पिछले कुछ वर्षों में अपनी-अपनी यात्राओं पर विचार करने का अवसर देता है। अपने आज के भाषण में, मैं नीति निर्माण और कार्यान्वयन के तीन चुनौतीपूर्ण क्षेत्रों पर ध्यान केंद्रित करने का प्रस्ताव रखता हूं, जिनमें मेरा मानना है कि वैश्विक दक्षिण के लिए उपयोगी सबक निहित हैं। ये हैं: (i) मुद्रास्फीति और विकास का संतुलन; (ii) मौद्रिक नीति संचार; और (iii) संकट प्रबंधन। इनमें से प्रत्येक क्षेत्र में, मैं पहले भारतीय परिप्रेक्ष्य प्रस्तुत करूंगा और फिर वैश्विक दक्षिण के लिए प्रासंगिक कुछ मुद्दों को रेखांकित करूंगा।
मुद्रास्फीति और विकास का संतुलन
लचीला मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण (एफआईटी) ढांचा
4. महामारी की शुरुआत के बाद का कालखंड इस बात का उदाहरण है कि भारतीय रिज़र्व बैंक ने लचीले मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण (एफआईटी) ढांचे द्वारा प्रदत्त सीमा के भीतर मूल्य स्थिरता और विकास के बीच संतुलन कैसे प्रभावी ढंग से बनाए रखा। इस ढांचे को लचीलापन स्वयं कानून में निहित है, जो मौद्रिक नीति के उद्देश्य को परिभाषित करता है, अर्थात, विकास के उद्देश्य को ध्यान में रखते हुए मूल्य स्थिरता बनाए रखना। इस प्रकार, यद्यपि मूल्य स्थिरता को प्राथमिकता दी जाती है, कानून रिज़र्व बैंक को विकास संबंधी विचारों को भी उचित महत्व देने का निर्देश देता है। आपूर्ति आघातों, पूर्वानुमान त्रुटियों और मापन संबंधी मुद्दों को समायोजित करने के लिए लक्ष्य के चारों ओर एक सहनशीलता बैंड भी है। इसके अलावा, मुद्रास्फीति लक्ष्य को माह-दर-माह के आधार पर नहीं, बल्कि औसत के रूप में निर्दिष्ट किया गया है। तीन लगातार तिमाहियों तक लक्ष्य का उल्लंघन करने को असफलता माना जाता है। चूंकि मौद्रिक नीति भविष्योन्मुखी है, इसलिए इसका उद्देश्य भविष्य की मुद्रास्फीति को लक्ष्य के अनुरूप रखना है।
5. मौद्रिक नीति में अर्थव्यवस्था के सर्वोत्तम हित में विचार-विमर्श करके और कुछ हद तक विवेक का प्रयोग करके निर्णय लेना शामिल होता है। किसी विशेष उद्देश्य - मुद्रास्फीति या विकास - को कितना भार दिया जाता है, यह इस बात के आकलन पर निर्भर करता है कि यह अर्थव्यवस्था के संतुलित मार्ग पर कितना जोखिम डालता है। जब कोविड-19 ने भारतीय अर्थव्यवस्था को प्रभावित किया, तो अल्पकालिक ही नहीं, बल्कि दीर्घकालीन में भी अधिक क्षति से बचने के लिए अर्थव्यवस्था का समर्थन करना महत्वपूर्ण था। इसलिए, हमने उस लचीलेपन का उपयोग किया जो ढांचे में निहित था, ताकि विकास को पुनर्जीवित करने पर ध्यान केंद्रित किया जा सके, क्योंकि हमने मुद्रास्फीति में आई उस अस्थायी वृद्धि को नजरअंदाज किया, जिसका आकलन आपूर्ति आघातों से संचालित होने के रूप में किया गया था। पश्चादृष्टि में, हमारा आकलन सही था क्योंकि आपूर्ति श्रृंखलाएं सामान्य हुईं और महामारी शांत होने के साथ मुद्रास्फीति कम हो गई। संयोगवश, रिकॉर्ड सीधा करने के लिए, रिज़र्व बैंक ने महामारी से एक वर्ष पहले ही ब्याज दरों में कटौती का चक्र शुरू कर दिया था, क्योंकि आर्थिक विकास धीमा हो रहा था जबकि मुद्रास्फीति लक्ष्य के अनुरूप बनी हुई थी।
6. हम महामारी की छाया से पूरी तरह बाहर नहीं आए थे कि रूस-यूक्रेन युद्ध शुरू हो गया और इसने नीतिगत गणित को नाटकीय रूप से प्रभावित कर दिया। प्रमुख वस्तुओं, विशेष रूप से ऊर्जा, खाद्य तेल और खाद्य पदार्थों में युद्ध से प्रेरित मूल्य दबावों, साथ ही मौसम में गड़बड़ी जैसे घरेलू कारकों ने मुद्रास्फीति को हमारे लक्ष्य की ऊपरी सीमा से ऊपर धकेल दिया। इसने एक ऐसी स्थिति पैदा कर दी जिसमें मुद्रास्फीति एक बहुत बड़ी चिंता का विषय बन गई, भले ही विकास की गतिविधियां मजबूत हो रही थीं। हमने समय की मांग के अनुसार प्रतिक्रिया देते हुए रुख को 'समाधान की वापसी' में बदल दिया, जिसके बाद तत्काल प्रभाव से ब्याज दरों में वृद्धि की गई। चाहे वह महामारी से प्रेरित विकास में मंदी हो या युद्ध से प्रेरित मुद्रास्फीति में वृद्धि, मौद्रिक नीति ने मुद्रास्फीति और विकास दोनों उद्देश्यों को पूरा करने के लिए उचित रूप से प्रतिक्रिया दी। सर्वोपरि प्राथमिकता मुद्रास्फीति और विकास के बीच संतुलन प्राप्त करना थी। प्रत्येक नीतिगत उपाय का समय, विशेष रूप से जब दिशा में बदलाव आया हो, उतना ही महत्वपूर्ण था। ये उपाय लेते समय, हम वित्तीय स्थिरता से संबंधित मुद्दों के प्रति बहुत सचेत थे। हमारी नीतियों का समग्र वित्तीय क्षेत्र की स्थिरता के पहलू पर क्या प्रभाव पड़ेगा, यह हमारे मन में सर्वोपरि था - अर्थात विनिमय (संतुलन), चुनौतियों की जटिलता, जो मेरा मानना है कि विश्व के प्रत्येक केंद्रीय बैंक और विशेष रूप से वैश्विक दक्षिण के बैंकों को ऐसे निर्णय लेते समय सामना करना पड़ता है।
पूरक नीतियों की भूमिका
7. वर्ष 2020-23 की अवधि खाद्य और तेल की कीमतों पर एकाधिक और अतिव्यापी आघातों की घटना के कारण अजीब सी थी, जिसने मौद्रिक नीति के संचालन को चुनौती दी। राजकोषीय नीति के साथ प्रभावी समन्वय के माध्यम से इन आघातों के प्रभाव को निष्प्रभावी करना आवश्यक था। जहाँ मौद्रिक नीति ने मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को स्थिर करने और मांग-जनित दबावों को नियंत्रित करने पर कार्य किया, वहीं सरकार द्वारा प्रभावी आपूर्ति प्रबंधन ने आपूर्ति श्रृंखला के दबावों को कम किया और लागत-जनित मुद्रास्फीति को नरम किया। इस प्रकार, प्रतिकूल आघातों की एक श्रृंखला का सामना करने में भारत की सफलता का केंद्र बिंदु प्रभावी राजकोषीय-मौद्रिक समन्वय था। इस दृष्टिकोण से, सकल आर्थिक स्थिरता दोनों—मौद्रिक और राजकोषीय प्राधिकारियों की साझा जिम्मेदारी बन जाती है।
8. हाल के वर्षों में भारत में किए गए प्रमुख संरचनात्मक सुधारों, विशेष रूप से लचीले मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण (एफआईटी) ढांचे का परिचय, देशव्यापी वस्तु और सेवा कर (जीएसटी) का कार्यान्वयन और दिवालियापन और दिवालियापन संहिता (आईबीसी) का पारित होना, ने भारतीय अर्थव्यवस्था में एक आमूल परिवर्तन लाया है और भारत की मध्यम और दीर्घकालिक विकास क्षमता को बढ़ाने में मदद की है। लचीली वृद्धि ने हमें मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करने और इसे 4 प्रतिशत के लक्ष्य तक स्थायी रूप से कम करने का अवसर प्रदान किया है। स्थिर मुद्रास्फीति या मूल्य स्थिरता जनता और अर्थव्यवस्था के सर्वोत्तम हित में है। यह सतत विकास के लिए आधारशिला का कार्य करती है, लोगों की क्रय शक्ति को बढ़ाती है और निवेश के लिए स्थिर वातावरण प्रदान करती है।
वैश्विक दक्षिण के लिए प्रासंगिक मुद्दे
(i) विकास और मूल्य स्थिरता का महत्व
9. वैश्विक दक्षिण को विकास-मुद्रास्फीति के विनिमय (संतुलन) का अधिक कठिन सामना करना पड़ता है। सबसे पहले, विकसित अर्थव्यवस्थाओं के विपरीत, इन देशों को प्रति व्यक्ति आय और उत्पादकता बढ़ाने के लिए बहुत कुछ हासिल करना बाकी है। इसलिए, इन देशों के लिए विकास एक मौलिक आवश्यकता है, लेकिन यह मूल्य स्थिरता की कीमत पर नहीं हो सकता और न ही होना चाहिए। उच्च विकास हासिल करने के लिए, वैश्विक दक्षिण के देशों को भौतिक और सामाजिक बुनियादी ढांचे में निवेश बढ़ाने, प्रौद्योगिकी और नवाचारों का लाभ उठाने और संस्थागत सुधारों को करने की आवश्यकता है। इन सभी के लिए अनुकूल सार्वजनिक नीतियों, जिसमें मौद्रिक नीति भी शामिल है, की आवश्यकता होती है जो विकास का समर्थन करें, जबकि मुद्रास्फीति के साथ संतुलन बनाए रखें।
10. वास्तव में, आर्थिक एजेंटों को भविष्य की योजना बनाने, अनिश्चितता और मुद्रास्फीति जोखिम प्रीमियम को कम करने, बचत और निवेश को प्रोत्साहित करने के लिए मूल्य स्थिरता उतनी ही महत्वपूर्ण है जितनी कि विकास, जिन सभी से अर्थव्यवस्था की संभावित विकास दर को बढ़ावा मिलता है। इस प्रकार, दीर्घकाल में, मूल्य स्थिरता सतत उच्च विकास का समर्थन करती है। मूल्य स्थिरता इसलिए भी महत्वपूर्ण है क्योंकि उच्च मुद्रास्फीति का बोझ गरीबों पर असमानुपातिक रूप से अधिक पड़ता है।
(ii) मुद्रास्फीति और विकास के संतुलन में राजकोषीय-मौद्रिक समन्वय – यह वैश्विक दक्षिण के लिए क्यों महत्वपूर्ण है?
11. विकास और आपूर्ति-जनित मुद्रास्फीति के बीच संतुलन प्रबंधन का एक अन्य पहलू राजकोषीय-मौद्रिक समन्वय की भूमिका से संबंधित है। यह वैश्विक दक्षिण के देशों के लिए बहुत महत्वपूर्ण है, जिनकी जनसंख्या का एक महत्वपूर्ण हिस्सा कम आय वाला है और जिनकी विकास संबंधी आवश्यकताएं बड़ी हैं। वे आपूर्ति आघातों के प्रति सबसे अधिक संवेदनशील हैं, जिन्हें राजकोषीय सहायता की आवश्यकता होती है, जो इन देशों के सीमित बजटीय संसाधनों पर और बोझ डालती है। इस संदर्भ में, प्रभावी राजकोषीय-मौद्रिक समन्वय के माध्यम से आपूर्ति पक्ष की मुद्रास्फीति को प्रबंधित करने का भारतीय अनुभव, वैश्विक दक्षिण के मेरे सहयोगी केंद्रीय बैंकरों के लिए एक सीखने का मॉडल हो सकता है।
केंद्रीय बैंक संचार
12. पिछले कुछ दशकों में, केंद्रीय बैंक संचार में एक बदलाव आया है—1990 के दशक से पहले रहस्यमय और अस्पष्ट होने से लेकर हाल के समय में वाक्पटु और दूरदर्शी बनने तक। यह व्यापक रूप से महसूस किया गया है कि मौद्रिक नीति, मूल रूप से, अपेक्षाओं को प्रबंधित करने की कला है और इसकी प्रभावशीलता सक्रिय और अधिक स्पष्ट संचार के माध्यम से बढ़ती है।
13. भारतीय रिजर्व बैंक में, हमने अपेक्षाओं को स्थिर करने के लिए संचार का सक्रिय रूप से उपयोग किया है। जब परिस्थितियों ने आवश्यकता पैदा की, तो हमने अपनी नीतियों की अधिक प्रभावशीलता के लिए दर और चलनिधि संचालन को उचित अग्रिम मार्गदर्शन के साथ जोड़ा। उदाहरण के लिए, महामारी के दौरान विकास का समर्थन करने के लिए मौद्रिक नीति के अनुकूल रुख को जारी रखने के लिए हमने राज्य-आधारित और समय-आधारित दोनों प्रकार का अग्रिम मार्गदर्शन प्रदान किया। अप्रैल-मई 2022 में शुरू हुए कसाव के चरण में, नीतिगत दरों में वृद्धि के सफल संचरण को सुनिश्चित करने के लिए संचार की प्रकृति को उचित रूप से परिष्कृत किया गया। जब हमने 250 आधार अंक की वृद्धि करने के बाद अप्रैल 2023 में नीतिगत दर पर विराम लिया, तो बाजार की अपेक्षाओं को केंद्रीय बैंक से आगे भागने या उससे पहले कार्रवाई करने से रोकना महत्वपूर्ण था। इसलिए, इस बात पर जोर दिया गया कि यह एक विराम है, न कि दिशा परिवर्तन । यह सुनिश्चित करने के लिए था कि पिछली दर कार्रवाईयां व्यापक अर्थव्यवस्था तक पूरी तरह से संचारित हों। लक्ष्य मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को स्थिर करना था, जिसके लिए लक्ष्य के साथ मुद्रास्फीति को पुनः संरेखित करने के लिए हमारी दृढ़ प्रतिबद्धता पर जोर दिया गया। हमने स्पष्ट रूप से यह भी कहा कि केवल सहनशीलता बैंड के भीतर रहना पर्याप्त नहीं है और जब तक हम स्थायी रूप से 4 प्रतिशत के लक्ष्य तक नहीं पहुंच जाते, तब तक हमारा कार्य पूरा नहीं हुआ है।
संचार – यह वैश्विक दक्षिण के लिए क्यों महत्वपूर्ण है?
14. वैश्विक दक्षिण के देशों में, संचार का अधिक महत्व है और इसमें नए आयाम जुड़े हैं। वैश्विक उत्तर के देशों के लिए, यह वैश्विक वित्तीय संकट (जीएफसी) के बाद नीतिगत निचली सीमा तक पहुंचने पर पारंपरिक नीतिगत स्थान के समाप्त होने से अधिक जुड़ा था। इससे जनता की अपेक्षाओं को मार्गदर्शन देने के एक शक्तिशाली उपकरण के रूप में अग्रिम मार्गदर्शन को अपनाया गया। वैश्विक दक्षिण के देशों के लिए, केंद्रीय बैंक संचार पर ध्यान एक अधिक हाल की घटना है और यह उनके सकल आर्थिक, सामाजिक-आर्थिक, संस्थागत और विकास के चरणों के अनुरूप विभिन्न कारकों से जुड़ा रहा है। मुझे इसे विस्तार से समझाएं।
15. सबसे पहले, वैश्विक दक्षिण की अर्थव्यवस्थाओं के अधिक स्वतंत्र केंद्रीय बैंकों की स्थापना की ओर अग्रसर होने और जनता के प्रति लोकतांत्रिक जवाबदेही के हित में पारदर्शिता की संबंधित आवश्यकता के साथ संचार की भूमिका बढ़ी है। सदी के मोड़ से कुछ देशों द्वारा मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को अपनाने से नीति शासन में बदलाव, संस्थागत वातावरण की चुनौतियों की व्याख्या करने और अपेक्षाओं का मार्गदर्शन करने के लिए प्रभावी और पारदर्शी संचार की और भी आवश्यकता पैदा हुई।
16. दूसरा, जैसे-जैसे इन उभरते बाजार और विकासशील अर्थव्यवस्थाओं के केंद्रीय बैंकों को अपने संचालन के क्षेत्र में अधिक स्वतंत्रता मिली, उन्हें नीतिगत निर्णयों, विशेष रूप से विकास और स्थिरता के बहु उद्देश्यों के संदर्भ में, पर्याप्त रूप से व्याख्या करने के लिए संचार की आवश्यकता का एहसास हुआ। इसके अलावा, जीएफसी और महामारी के बाद के दौर में, विकसित अर्थव्यवस्थाओं में मौद्रिक नीति में ढील ने वैश्विक दक्षिण को पूंजी प्रवाह, विनिमय दरों और वस्तुओं की कीमतों में बड़े उतार-चढ़ाव के प्रति अधिक संवेदनशील बना दिया। इसने निरंतर अस्थिरता के बीच नीतिगत विनिमय (संतुलन) की व्याख्या करने का केंद्रीय बैंकों का कार्य और भी जटिल बना दिया है।
17. तीसरा, यह बढ़ती मान्यता है कि प्रभावी संचार बड़े या बार-बार नीतिगत बदलावों, या यदि मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं उचित संचार के माध्यम से अच्छी तरह से स्थिर हैं तो किसी भी बदलाव की आवश्यकता को समाप्त कर देता है। हां, संचार को समय-समय पर आवश्यकतानुसार वास्तविक कार्रवाई द्वारा समर्थित होना चाहिए।
18. समग्र रूप से, नीति के संचालन, रुख और लक्ष्यों के अनुरूप प्रभावी संचार सकल आर्थिक स्थिरता को बढ़ावा देने में योगदान देगा। मौद्रिक नीति के इस महत्वपूर्ण पहलू में एक-दूसरे के अनुभवों से सीखना और सहयोग का निर्माण करना वैश्विक दक्षिण के लिए संचार में सर्वोत्तम प्रथाओं' के लिए ब्लूप्रिंट तैयार करने में बहुत दूर तक जा सकता है।
संकट प्रबंधन में दृष्टिकोण
19. मैंने संकट से भरे वर्षों में पथनिर्देशक करते समय अपनी तूफानी यात्रा का संक्षेप में उल्लेख किया है। अब मैं संक्षेप में यह बताता हूं कि भारतीय रिजर्व बैंक का अनुभव केंद्रीय बैंकों के बीच कैसे अनूठा रहा है। जब कोविड-19 महामारी आई, तो हमने नीतिगत रेपो दर को कम किया, लेकिन इसे 4 प्रतिशत की हमारी मुद्रास्फीति लक्ष्य से नीचे नहीं किया, जो वास्तविक नीतिगत दरों को नकारात्मक बना देता; इस प्रकार, हम अति-निभावकारी नहीं थे। हमने कोविड-19 से संबंधित व्यवधानों और लॉकडाउन द्वारा बनाई गई चलनिधि बाधाओं को दूर करने के लिए पारंपरिक और अपारंपरिक उपाय किए। ये उपाय केवल प्रणाली में समग्र चलनिधि बढ़ाने के उद्देश्य से नहीं थे, बल्कि जरूरतमंद क्षेत्रों में इसके वितरण को सुनिश्चित करने के लिए भी थे। ये उपाय खुले अंत वाले नहीं थे। वास्तव में, इनमें से अधिकांश समय-सीमाबद्ध थे और पूर्व-निर्धारित समाप्ति तिथियों के साथ घोषित किए गए थे। परिणामस्वरूप, इनकी वापसी से बाजार में व्यवधान नहीं हुआ। इसके अलावा, हमारे चलनिधि संचालन में शामिल प्रतिपक्षकार केवल वे अखिल भारतीय वित्तीय संस्थाएं थीं जो रिजर्व बैंक द्वारा विनियमित हैं, जिनमें संपार्श्विक मानकों में कोई ढील नहीं दी गई थी। भारतीय रिजर्व बैंक की तुलन पत्र को कमजोर नहीं किया गया और मुझे यह साझा करते हुए प्रसन्नता हो रही है कि महामारी की शुरुआत के लगभग तीन वर्षों के भीतर, रिजर्व बैंक को तुलनपत्र का आकार वापस उसी स्तर पर आ गया जहां यह महामारी की शुरुआत में था। दूसरे शब्दों में, महामारी के दौरान चलनिधि डालने की प्रक्रिया वापस ले लिया गया था क्योंकि चलनिधि उपाय खुले अंत वाले नहीं थे। उनकी घोषणा के समय ही उनकी समाप्ति तिथियां घोषित की गई थीं। वास्तव में, यदि आप याद करें, तो कोविड-19 महामारी ने मार्च 2020 में विश्व के अधिकांश हिस्सों को प्रभावित किया था। हमने वास्तव में महामारी से पहले ही फरवरी 2020 के महीने में थोड़ी चलनिधि करने की प्रक्रिया शुरू कर दी थी। जनवरी 2021 में, हमने फरवरी 2020 के संशोधित चलनिधि प्रबंधन ढांचे के अनुसार प्रणाली में अतिरिक्त चलनिधि को निकालने के लिए विभिन्न उपायों को धीरे-धीरे वापस लेना शुरू कर दिया।
20. यदि आप को याद है, तो मैंने आज अपने भाषण में पहले निर्णयों के समय के महत्व का उल्लेख किया था। मैं इस बात पर जोर देना चाहूंगा कि न केवल निर्णय सही होने चाहिए, बल्कि उनका समय भी अच्छा होना चाहिए, क्योंकि जैसा कि मैंने हाल ही में अन्यत्र इंगित किया है, अक्सर केंद्रीय बैंकों पर बहुत कम और बहुत देर से, या बहुत ज्यादा और बहुत जल्दी करने का आरोप लगाया जाता है। इसलिए, समय हर निर्णय लेने का एक महत्वपूर्ण पहलू है और अच्छे समय पर लिया गया निर्णय इसकी प्रभावशीलता को बढ़ाता है। यह वह कुछ है जो, केंद्रीय बैंकरों के रूप में, हमारी जिम्मेदारी है। हमें वर्तमान स्थिति और अपेक्षित स्थिति या पूर्वानुमान का सही आकलन होना चाहिए या कम से कम सही आकलन करने का प्रयास करना चाहिए और अपने निर्णयों को उचित समय पर लेना चाहिए।
21. हमने अपनी परिसंपत्ति खरीद कार्यक्रम को केवल सरकारी प्रतिभूतियों तक ही सीमित रखा और इसे पूर्णतः द्वितीयक बाजार के माध्यम से संचालित किया, जबकि कुछ मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण करने वाले उभरते बाजार वाली अर्थव्यवस्थाओं (EME) के केंद्रीय बैंकों ने सरकार को सीधे वित्त पोषित करने के लिए प्राथमिक बाजार में संचालन हेतु आपातकालीन प्रावधान किए थे। राजकोषीय घाटे के मुद्रीकरण से बचना, भारत सरकार और भारतीय रिज़र्व बैंक द्वारा लिया गया एक विचारपूर्ण और विवेकपूर्ण निर्णय था; यह एक ऐसी प्रथा है जिसे रिज़र्व बैंक द्वारा 1990 के दशक के अंत में बंद कर दिया गया था। इसके अतिरिक्त, बैंकों और गैर-बैंक ऋणदाताओं की कोविड-19 से संबंधित तनावग्रस्त परिसंपत्तियों के लिए समाधान रूपरेखाएं अनिश्चितकालीन नहीं थीं, बल्कि ऋण पुनर्गठन प्रक्रिया के हिस्से के रूप में प्राप्त की जाने वाली कुछ वित्तीय और परिचालन मापदंडों के अधीन थीं।
22. यह देखा जा सकता है कि महामारी के दौरान हमारे अधिकांश उपाय सूक्ष्मदृष्टि युक्त थे, जिनमें भविष्य में उत्पन्न हो सकने वाली कीमत स्थिरता और वित्तीय स्थिरता की चुनौतियों को ध्यान में रखा गया था। जिस प्रकार हमारे द्वारा घोषित चलनिधि उपाय अनिश्चितकालीन नहीं थे, उसी प्रकार दबावग्रस्त ऋणों के लिए समाधान रूपरेखाओं में भी हमने यह सुनिश्चित करने के लिए कुछ परिचालन और वित्तीय मापदंड निर्धारित किए थे कि समाधान विवेकपूर्ण हों और उधारकर्ताओं की आवश्यकताओं के अनुरूप विशिष्ट हों।
23. यूक्रेन युद्ध के बाद की कसने वाली अवधि के दौरान, हमारी कार्रवाई कई अन्य केंद्रीय बैंकों की तुलना में भिन्न और विशिष्ट रही। प्रथम, हमारी ब्याज दरों में वृद्धि की मात्रा कई विकसित अर्थव्यवस्थाओं (एई) जितनी ऊंची नहीं थी, जहां 75 आधार अंक (बीपीएस) की वृद्धि एक नया सामान्य मानक बन गई थी, क्योंकि वहां लंबे समय तक ऋणात्मक या ऋणात्मक के निकट ब्याज दरें प्रचलित थीं। द्वितीय, मौद्रिक नीति की स्थिति में बदलाव करते समय, हमारा स्वर विकसित अर्थव्यवस्थाओं जितना तीव्र या आक्रामक नहीं था। हमारा संचार... ...सूक्ष्मदृष्टि युक्त था और बाजार का विश्वास जगाने पर केंद्रित था कि केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति को 4 प्रतिशत के लक्ष्य के साथ संरेखित करने के लिए पूर्णतः प्रतिबद्ध है। तीसरा, चूंकि वर्तमान चरण में अनिश्चितता का माहौल था, इसलिए अंतिम ब्याज दर पर कोई अग्रिम मार्गदर्शन देना जोखिम भरा माना गया और हमने इससे परहेज किया। चौथा, नीतिगत दर पर विराम देने के बावजूद, हमने मुद्रास्फीति और विकास के बीच संतुलन प्राप्त होने तक प्रतिबंधात्मक रवैये को जारी रखा।
24. संक्षेप में कहें तो, महामारी और मुद्रास्फीति में हुई अचानक वृद्धि, दोनों के प्रति अपनी प्रतिक्रिया तैयार करते समय, हम न तो पारंपरिक सिद्धांतों से बंधे रहे और न ही किसी प्रकार के कट्टरवाद से। हमारी कार्रवाइयां और नीतियां चुस्त और लचीली रहीं। एक विख्यात अर्थशास्त्री के शब्दों में, “अच्छी नीति …… अर्थशास्त्री के विज्ञान और व्यवहारकर्ता की कला के संयोजन की मांग करती है।”1 इस अर्थ में, अपनी कार्रवाइयों के माध्यम से हमने शायद उस कहावत को सार्थक साबित किया है जो कहती है कि “मौद्रिक नीति एक विज्ञान है, लेकिन मौद्रिक नीति निर्माण एक कला है।” हालांकि, इसका आकलन करना दूसरों का काम है।
निष्कर्ष
25. अब मैं अपनी बात समाप्त करता हूं। यद्यपि वैश्विक अर्थव्यवस्था पिछले कुछ वर्षों के अत्यंत तूफानी मौसम में अपना अस्तित्व बनाए रखने में सफल रही है, फिर भी क्षितिज पर अनिश्चितता के बादल मंडरा रहे हैं। बढ़ी हुई अनिश्चितता की इस परिस्थिति में नीति निर्माण, गति अवरोधकों से भरे धुंधले रास्ते से कार चलाने जैसा है। ये ऐसी स्थितियां हैं जो चालक के धैर्य और कौशल की परीक्षा लेंगी। ऐतिहासिक नियमितताएं अब संभावित नहीं लग रही हैं और नीति निर्माताओं की परीक्षा ली जा रही है। जब हमारे समय का इतिहास लिखा जाएगा, तो पिछले कुछ वर्षों के अनुभव और सीख, सर्वसंभावना से, केंद्रीय बैंकिंग के विकास में एक महत्वपूर्ण मोड़ साबित होंगे।
26. वैश्विक दक्षिण के देशों के लिए, समग्र स्थिरता बनाए रखना—जिसमें सतत विकास, मूल्य स्थिरता और वित्तीय स्थिरता शामिल हैं—एक चुनौतीपूर्ण कार्य बना हुआ है। केंद्रीय बैंकों को अधिक मजबूत, यथार्थवादी और फुर्तीले नीतिगत ढांचों की ओर कार्य करने की आवश्यकता है, जो वांछित परिणाम प्राप्त करने के लिए मौद्रिक, सावधानीपूर्ण, राजकोषीय और संरचनात्मक नीतियों का सहयोगात्मक उपयोग करें। मुझे विश्वास है कि आज और कल होने वाला यह सम्मेलन वैश्विक दक्षिण के लिए भविष्य की राह तैयार करने हेतु महत्वपूर्ण विचार और सीख प्रस्तुत करेगा। मैं सम्मेलन की पूर्ण सफलता की कामना करता हूं।
धन्यवाद। नमस्कार
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